灰气球

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聪明的投资者:有史以来,关于投资的最佳著作

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2023-11-18

《聪明的投资者》首先明确了“投资”与“投机”的区别,指出聪明的投资者当如何确定预期收益。《聪明的投资者》着重介绍防御型投资者与积极型投资者的投资组合策略,论述了投资者如何应对市场波动。《聪明的投资者》还对基金投资、投资者与投资顾问的关系、普通投资者证券分析的一般方法、防御型投资者与积极型投资者的证券选择、可转换证券及认股权证等问题进行了详细阐述,为普通人在证券投资策略的选择和执行方面提供了重要指导股神巴菲特为本书撰写的序言和评论是这个版本的又一个亮点。

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书摘

巴菲特会如何解读《聪明的投资者》

市场短期是一台投票机;但长期是一台称重机。

我买入股票奉行一个简单的信条——在别人贪婪时恐惧,在别人恐惧时贪婪。

导言 本书的目的

防御型(或被动型)投资者的首要目的是避免重大错误或损失;其次则是不必付出太多的努力、承受太大的烦恼去经常性地作出投资决策。

进取型(或积极型或激进型)投资者的主要特点是,他们愿意为挑选合理且更具吸引力的股票而付出时间和精力,以获取超出平均水准的回报。经过几十年的耕耘,这种进取型的投资者可以期望他们的额外努力和技能有一个相应的回报,并且有比被动型投资者更高的平均回报。

导言点评

格雷厄姆所说的“聪明的投资者”,到底是什么意思?在本书的第一版,格雷厄姆曾给出过定义,并且明确地指出,这种品质与智商(IQ)或学术能力评估考试(SAT,美国教育考试服务中心举办的考试,其成绩是世界各国高中生申请美国名校学习及奖学金的重要参考——译者注)毫不相干。它的确切含义只是,要有耐心,要有约束,并渴望学习;此外,你还必须能够驾驭你的情绪,并进行自我反思。

可怕的损失”总是由于“投资者在买入时忘了问一下‘价值几何?’而造成的。

投资者的最大问题甚至是最可怕的敌人,很可能就是他们自己。

第1章点评

人类所有的不快乐,均来自一个原因:不知道如何安静地待在家里。——布莱斯·帕斯卡尔

投资操作是建立在透彻分析的基础之上的,目的是要保证本金的安全并获得适当的回报。

永远不要把你的投机账户与投资账户混为一体;永远不要在思想上把投机与投资混为一谈;无论如何,永远不要使投入“赌资”账户的资产超出10%。

不管怎样,赌博总是人类天性的一部分。因此,对大多数人来说,甚至对其稍加抑制都是一种徒劳之举。但是,你必须限制和约束它。为了确保自己永远不会把投机与投资相混淆,这种约束是惟一最好的办法。

第2章点评

美国人变得更强壮了。20年前,两个人才拿得动10美元买的食品杂货;如今,一个五岁儿童就可以搞定。——亨尼·扬曼

衡量你是否投资成功的尺度,并不是你挣了多少,而是在扣除通货膨胀的影响后,你还剩下多少。

第3章点评

当你方向不明时,务必小心谨慎,因为你有可能不能到达目的地。——约吉·贝拉

第4章 防御型投资者的投资组合策略

作为一项基本的指导原则,我们建议这种投资者投资于股票的资金,决不能少于其资金总额的25%,且不得高于75%;与此相应,其债券投资的比例则应在75%和25%之间。这里的含义是,两种主要投资手段之间的标准分配比例,应该是各占一半。

因此,我们将向读者提出(两种投资)对半开的规则,尽管它看起来似乎过于简单。根据这一规则,投资者应在其实际操作中,保持对债券和股票的均等投资。比方说,如果股价水平使股票投资的比例提高到55%,他们就应准备卖出十一分之一的股票,并将该笔资金投入债券,以恢复两者之间的均衡。反之,如果其持股比例仅为资金总额的45%,他就应当考虑拿出十一分之一的债券,将其转为股票投资。

随着每一次新的乐观和悲观情绪的潮起潮落,我们会忘记历史并抛弃一些久经考验的原则,但是,却往往会顽固地坚持自己的偏见,并对其深信不疑。

第4章点评

如果你只想撞大运,那么,你就会突然失去所有的好运。——篮球教练帕特·莱利

格雷厄姆关于股票和债券资产分配的讨论中,根本没有提到“年龄”这一字眼。这使他与时下流行的庸俗看法区别开来。后者认为,你所承担的投资风险,主要取决于你的年龄。有一种传统的经验公式认为,你的股票投资所占的百分比,应当是100减去你的实际年龄,其余部分则应该以债券和现金的形式持有。(假如你28岁,应当将72%的资金投资于股票;如果是81岁,则只应把19%的资产投在股市。)

为什么你的年龄应当决定你可以承受多大的风险?一个拥有300万美元、丰厚的退休金和一群子孙的老太太,把她的大部分资产投资于债券的做法,无疑是愚蠢的。她已经拥有不菲的收入,而她的孙辈(他们最终将继承她的遗产)未来还有几十年的投资生涯。另一方面,一位年仅25岁,但正攒钱准备结婚买房的年轻人,也决不会打算将其全部资金投入股票。一旦股票市场上演高台跳水,他既没有债券的收益来弥补其损失,也没有钱以备不时之需。

要点在于,要以一种可预见的、持之以恒的方法,来重新调整你的资产配置:既不要过于频繁,使自己抓狂,也不要过于稀少,使你预定的投资比例长期失衡。我想可以正好每六个月进行一次调整——具体日期可选择一个容易记住的日子,如元旦或7月4日美国国庆节。

一个聪明的投资者,不论多么渴望获得股息,都不会只为了股息而购买一只股票;标的公司及其业务必须足够坚实强劲,其股价必须足够合理。

第5章 防御型投资者与普通股

有一件事她是不能去做的,那就是为了赚取一些“额外的收入”而进行投机性操作,即在缺乏必要的知识和经验,无法确信自己的投资能够取得整体成功的情况下,追求某种利润或高收益。为了维持生计,她最好是每年从自己的本金中获取2000美元,而不要将一半的本金冒险投入到不可靠因而具有投机性的活动中去。

第5章点评

人类的幸福,大多不是来自罕见的鸿运,而是来自于每天的一点点所得。——本杰明·富兰克林

对某一事物了解的加深,并不会显著减少人们夸大自己实际所知的倾向。这就是为什么“投资于自己所了解之股票”的危险之所在。你掌握的情况越多,你对该股票缺点的把关就可能越松懈。这种有害的过度自信,被称之为“本土偏见”(home bias),即一种痴迷于自己已熟知事物的习惯:
·散户投资者拥有本地电话局股票的数量,相当于外地电话局股票数量总和的3倍。
·共同基金拥有的股票,其标的公司距该基金总部的距离,比美国所有公司距其总部的距离要短115英里。
·401(k)账户的投资者,把其退休资产的25%~30%投资于自己所在的公司。

格雷厄姆关于投资者必须分散持有10~30只股票的要求,仍然是股票投资的基本法则,而且你不能使这些股票过于集中于某一行业。

以这种近乎自动的方式处置你的投资组合并持之以恒,就可以避免以下两种情形的出现:在市场似乎最具吸引力(实际上最危险)的时候,将手中的货币随意投向市场,抑或是在市场崩溃,股价确实便宜(但似乎更具“风险”)的时候,拒绝买进更多的股票。

最有利的是,一旦你以指数基金为核心,建立起一个具有永久性且自动导航式的投资组合,你就能够在面对所有相关市场的问题时,给出一个防御型投资者可能给出的最有力的回答:“我不知道,也不在乎。

承认自己对未来所知甚少,以及对这种无知的心安理得,正是防御型投资者最强大的武器。

第6章点评

如果不能躲过那些重拳,你就会被击倒。——拳击教练安杰洛·邓迪

第7章 积极型投资者的证券组合策略:主动的方法

成长股的定义是:不仅过去的业绩超过了平均水平,而且预计将来也会如此。

第7章点评

获得巨额财富需要极大的胆识和谨慎,当你一旦拥有大量财富,则需要有十倍的智慧来留住它。——内森·迈耶·罗思柴尔德

在金融市场上,事后观察永远是完全清楚的,但是,事先预测必定是盲目的。因此,对大多数投资者而言,择时交易从实际上和心理上看都是不可能的。

第8章 投资者与市场波动

由于普通股(即使是投资级的普通股)都会不断地出现大幅度的价格波动,因此,聪明的投资者会对从这种价格大幅度变动中获利的可能性感兴趣。他面临着两种可能获利的方法:择时方法和估价方法。

我们所说的择时,是指努力去预知股市的行为——认为未来走势会上升时,购买或持有股票;认为未来走势会下降时,出售或停止购买股票。我们所说的估价是指尽力做到:股票报价低于其公允价值时买入,高于其公允价值时卖出。

另外一种要求不太高的估价方式是,确保自己购买股票的价格不会太高。这种做法适合于防御型投资者,因为他们所强调的是长期持有;但是,这代表了对市场水平应有的最基本的关注。

我们认为,投资者的下列做法是不现实的:努力将自己的策略建立在传统方法的基础上,即等到出现明显的熊市价格水平时才去购买任何普通股。然而,我们所建议的策略考虑到了证券组合中普通股与债券比例的调整——投资者可以根据股价的高低(以价值标准来衡量)选择这样的做法。

所有美好的东西,都是既罕见又复杂的。

投资者和投机者之间最现实的区别,在于他们对待股市变化的态度。投机者的主要兴趣在于预测市场波动,并从中获利;投资者的主要兴趣在于按合适的价格购买并持有合适的证券。

我们并不认为,投资者非要等到市场价格最低时才去购买,因为这可能要等很长时间,很有可能造成收入损失,并且也有可能错失投资机会。总体上讲,投资者较好的办法是,只要有钱投资于股票,就不要推迟购买——除非整体市场水平太高,而不符合长期以来所使用的价值标准。

不要在股价出现大幅上涨后立即购买股票,也不要在股价出现大幅下跌后立即出售股票。

第8章点评

那些想要受到人们欢迎的人,其幸福取决于其他人;那些寻求快乐的人,其幸福会受到无法控制的情绪的影响;但是,智者的幸福来自于自己的自由行动。——库斯·奥里利厄斯

投资活动并非要在别人的游戏中打败他们,而是要在自己的游戏中控制好自己。

第9章点评

老师问比利·鲍伯:“如果你有12只绵羊,而其中一只跳出了篱笆,那么你还有几只绵羊?”
比利·鲍伯回答:“一只也没有了。”
“唉,”老师说,“你显然还不会减法。”
“或许如此,”鲍伯回答说,“但是,我的确了解我的绵羊。”——一个古老的得克萨斯笑话

心理学家已经证明,人类有一种与生俱来的倾向:认为可以通过短期内的一系列结果对长期趋势做出预测。

那么,什么时候出售呢?在此,有几个确定的信号:
·交易策略突然发生急剧改变,比如1999年“价值”基金大量购买技术股,以及2002年“成长型”基金大量买入保险股。
·费用上升,这说明基金经理正在肥自己的腰包。
·过度交易导致经常出现大量税单。
·突然产生异常回报,比如当以前的稳健基金遭受巨大亏损时(或者甚至出现惊人的回报时)。

正如投资顾问查尔斯·埃利斯所说的:“如果你不准备呆在婚姻里,就不应该去结婚。”基金投资也是一样的。如果你不准备经受基金所带来的至少3年的亏损,你首先就不应该去购买基金。耐心是基金投资者惟一重要的伙伴。

第10章 投资者与投资顾问

投资建议可以从多种渠道获得。它们包括:(1)拥有证券方面知识的亲属或朋友;(2)当地的(商业)银行家;(3)经纪公司或投资银行;(4)金融服务机构或金融期刊;(5)投资顾问。

我们的基本理论是这样的:如果投资者在运用资金方面主要依赖于他人的建议,那么,他必须将自己与投资顾问严格限制于程式、保守甚至有些枯燥的投资方式,或者是必须对指导其投资渠道的人非常熟悉和信任。可是,如果投资者与投资顾问之间属于通常的业务或职业关系,那么投资者接纳非程式建议的条件是:他本人的知识和经历得到了增长,因此有能力对他人的建议做出独立的判断。这样,他就从防御型的或非积极的投资者,转变成了积极型的投资者。

第10章点评

我要感谢米利都的少妇,当她看见哲学家泰利斯不断地花时间思考苍穹,并且始终把眼睛朝上看时,就在他的脚下放了一点东西使其绊倒,以告诫他:他一直在思考天上的事情,现在应该是关注脚下的时候了。事实上,她给了人们一个很好的忠告:与其关注天空,倒不如关注自身。——蒙田

如果你长年累月苦苦寻求收支相抵,不知道自己的钱流向了哪里;发现自己无法定期储蓄,经常不能按时支付各种账单,那么,这就说明你的财务失控了。一位顾问可以帮助你掌管好自己的钱财——通过设计全面的财务计划来安排你如何花费,如何借款,如何储蓄以及如何投资(花费多少,借多少款,储蓄多少,投资多少)。

第11章点评

“请告诉我,应该走哪条路呢?”“这在很大程度上取决于你要去哪里。”柴郡猫说。——刘易斯·卡罗尔,《爱丽丝梦游仙境》

对优良企业最基本的定义是:所获取的资金要多于所消耗的资金。优秀的管理者不断寻找各种方法,以将这些资金投入生产活动。

第12章点评

与手持枪械的傻瓜相比,舞文弄墨的傻瓜更容易对你实施欺诈。——波·迪德利

在华尔街有一个古老的说法:任何坏主意的出发点都是好的。

下面的几点建议,可以使你避免购买有会计隐患的股票。
从后往前看。当你研究某企业的财务报告时,从最后一页开始,慢慢地往前阅读。凡是企业不愿意你看到的东西都放在后面,这就是你应该首先查看后面的原因。

第13章点评

空军部队有一个规则:核查六点钟方向。一个家伙正在往前飞,观察各个方向,并感到非常安全。另一个家伙在其后方爬升(处于“六点钟”的位置——“十二点钟”位于正前方),然后开火。大多数飞机都是这样被打下来的。认为自己是安全的是一种非常危险的想法!你必须发现某个地方的薄弱环节。你必须始终核查六点钟方向。——美国空军将领Donald Kutyna

第14章 防御型投资者的股票选择

1 适当的企业规模
我们所提出的各项最低限额要求都是主观武断的,尤其在企业规模方面。这么做是要把小公司排除在外,因为小公司更容易发生变化,尤其是在工业领域。(此类企业中经常会有很好的机会,但我们认为,它们并不适合于防御型投资者的需要。)让我们给出大致的数额:就工业企业而言,年销售额不低于1亿美元;就公用事业企业而言,总资产不低于5 000万美元。
2 足够强劲的财务状况
就工业企业而言,流动资产至少应该是流动负债的两倍——所谓的二比一的流动比。同时,长期债务不应该超过流动资产净额,即“营运资本”。就公用事业企业而言,负债不应该超过股权(账面值)的两倍。
3 利润的稳定性
过去10年中,普通股每年都有一定的利润。
4 股息记录
至少有20年连续支付股息的记录。
5 利润增长
过去10年内,每股收益的增长至少要达到三分之一(期初和期末使用三年平均数)。
6 适度的市盈率
当期股价不应该高于过去3年平均利润的15倍。
7 适度的股价资产比
当期股价不应该超过最后报告的资产账面值的1.5倍。然而,当市盈率低于15倍时,资产乘数可以相应的更高一些。根据经验法则,我们建议,市盈率与价格账面值之比的乘积不应该超过22.5。(这相当于15倍的市盈率,乘以1.5倍的账面值。同时,也可以是这样的股票:9倍的市盈率和2.5倍的资产价值等等。)

第14章点评

获取确定收益的人,很难变得非常富有;完全投资于风险业务的人,经常会因为失败而陷入贫穷。因此,较好的办法是,在从事风险业务时,要注意防范必然会导致的损失。——弗朗西斯·培根爵士

第15章 积极型投资者的股票选择

帕斯卡说过:“内心或感性能理解的东西,理智不一定能理解。”

第15章点评

在这个世界,遵循他人的价值观是一件很容易的事;独居时,按照自己的想法去生活,也是很容易的;然而,伟大的人是这样的:处在众生之中,却能十分惬意地享受着独居时的独立。——拉尔夫·沃尔多·爱默生

Mutual Series基金的创始人马克斯·海涅(Max Heine)喜欢这样一句话:“通往耶路撒冷的路不止一条。”

ROIC=所有者收益÷投资资本

ROIC的优点在于,它在扣除所有合理费用之后,反映了公司从其经营活动中所获利润,以及公司在利用股东资金获取回报方面有多大的效率。ROIC只达到10%就很有吸引力了;即使6%或7%也会有吸引力,如果该公司有一个好的品牌、目标明确的管理层,或者只是遇到了暂时的困难。

即使只拥有少数的几股,人们也可以定期参加公司的股东大会。想知道股东大会召开的时间,可以电话联系公司总部的公共关系部门,或者访问公司的网站。

第16章点评

你所种下的,若不死去,就不能复活。——《哥林多前书》

第17章点评

智慧之神沃登走向为首的妖魔,反扭着他的手臂,想知道秩序如何才能战胜混乱。“把你的左眼给我,”妖魔说,“这样我就会告诉你。”毫不迟疑,沃登将自己的左眼放弃了。“现在告诉我。”妖魔告诉他:“奥秘在于,‘用两只眼去监视!’”——约翰·加德纳

第18章点评

已有之事,日后必将再有;已行之事,日后必将再行。人间并无新鲜事。哪有事物能说是新的?殊不知,在此之前早就存在了。——《传道书》,第1章,第9~10行

第19章点评

稍加扭曲,真理就成为了最危险的谎言。——G.C.李庭博

第20章点评

世界上存在着无数的可能。如果不能有先见之明或未卜先知的本领,我们就会发现,自己被某人或某种杂乱无章、难以明白的事物所控制。——特别探员马尔德,《X档案》

风险存在于另一个方面:在于你自身。

用心理学家保罗·斯洛维奇的话来说,你应该始终记住,“风险来自于两种等同的要素——可能性和后果。”投资之前,必须确保切实评估自己判断正确的可能性,以及错误发生时将对后果做出怎样的反应。

对后记的点评

投资的成功在于管理风险,而不在于回避风险。